德系豪华车在中国市场江湖地位实在很难撼动，奥迪、宝马、奔驰组建的豪华车第一梯队羡煞多少人，尤其是豪华车带来的现金流如江河之水滔滔不绝。不过，作为“现金奶牛”宝马中国合资伙伴，华晨汽车的日子十分难过，光靠合资企业华晨宝马带来的利润不能解渴，资金黑洞越来越大。

据媒体报道，华晨集团规模为10亿元的私募债“17华汽05”于10月23日到期，且未能按期兑付。这是华晨集团史上首次公开市场债券出现违约。华晨作为华晨宝马的母公司之一，其盈利能力是有目共睹的，今年上半年华晨的财报显示，华晨汽车中国的净利润超出了四十亿，即便沾了宝马的光，也令其他合资车企艳羡不已，然而下半年的违约事件却让人大跌眼镜。

而就在11月15日，华晨集团披露公告称其被债权人提起重整申请，但该申请能否被法院裁定受理仍具有不确定性。对于深陷债务危机的华晨集团来说，进入重整程序或许是解决问题的最佳路径，也是有效路径。

资金黑洞，债台高筑

华晨汽车是国营车企，其背后的股东，一个是为辽宁省国资委，另一个是辽宁省社保基金会。说起华晨，更出名的除了“华晨宇”还有“华晨宝马”，华晨宝马是华晨与德国巴伐利亚机械造厂股份公司（宝马）合资的企业。

评级机构东方金诚发布报告指出，截至今年一季度末，华晨集团总负债达1226.75亿元，资产负债率为69.93%，远高于行业平均水平。债务结构中，短债金额为483.96亿元，偿债金额190.75亿元，短期偿债压力巨大。

对于汽车行业来说，1200多亿元的债款并非小数目。对于债款流向问题，上述财务负责人告诉记者，主要是投资所用。“十二五、十三五期间是华晨集团产能提升、产品换代、技术升级的密集投资期。包括宝马大东扩建项目、发动机厂项目、铁西工厂扩建项目等都主要集中在此期间。

此外，华晨集团将M8X项目作为重点研发对象，M8X平台是华晨集团在德国宝马的支持下，与麦格纳联合开发的一个全新的模块化平台。”

除了投资资金之外，其他的财务纠纷也是华晨债务高筑的原因之一。华晨汽车集团财务方面相关负责人在接受媒体采访时表示，华晨汽车集团公司存续债券余额为175亿元，近期债券交易价格出现较大价格波动。

主要是由以下几个原因导致：一是因与天风证券存在法律纠纷，金额为7000万元，导致下属公司金杯股份被申请冻结，冻结原因为财产保全；二是因为华晨中华“事业部轮休放假”负面新闻，实际为华晨集团生产车间放高温假，目前已全面复工；三是由于债委会的成立，该机构成立目的是为了稳定短期配资流动性困难问题。

根据华晨财报显示，华晨汽车集团利润主要来源于华晨宝马，自主板块获利能力较弱。2019年，华晨净利润为30.62亿。其中华晨宝马净利润为76.26亿元。除去华晨宝马的利润分成，华晨中国在2019年的税前利润亏损为13.34亿元。

2020年上半年，华晨净利润为37.5亿元，其中华晨宝马为其贡献利润43.8亿元，如果没有宝马的贡献，华晨将会亏损3亿元左右。据悉，企业多个自主品牌近几年陆续处于停产或半停产状态，自主品牌仅有中华V3、V7两款产品生产，但销量低迷。

投资金额无法回笼、公司纠纷不断、自主盈利能力弱，华晨债券违约暴露的问题不过是冰山一角罢了，华晨汽车未来的路只能等待重启了。

放手一搏  筹码几何？

中外合资汽车的历史已久，从上个世纪80年代开始，汽车合资企业陆续出现了诸如一汽大众、东风神龙、广州标致、广州本田等老一批合资汽车企业。开端的浪潮过去之后，外资汽车品牌加大中国市场开拓力度，又在21世纪初期大展身手，这其中就包括华晨宝马。

当时的汽车发展思路是“市场换技术”，合资企业在当时中国汽车起步阶段的优势是非常明显的，除了成熟的产品线和精良的制造工艺，我们也从国外能够引进先进的生产线和生产技术，在质量上参考国外的标准，对后期打造自主品牌有一定的帮助。

如今大部分汽车企业合资公司不断壮大，成为市场重要的竞争力量，原因自主品牌出现两极化发展。华晨属于比较发展偏慢，宝马的加入并没有对其自主品牌发展提供便利，今年上半年，华晨宝马共卖出26.2万辆新车，而华晨华颂不足千辆，中华仅为3000辆，金杯仅为8000辆。

重要的是，华晨汽车将华晨宝马的主动送出，成为华晨宝马的投资人。2018年10月，华晨集团发布公告称，拟在2022年前向宝马集团出售华晨宝马汽车25%的权益，交易价格290亿元人民币；同时，宝马集团对华晨宝马的持股比例将从50%升至75%。即华晨宝马与华晨集团要进行分家，华晨宝马将不再纳入华晨财务报表中。

不过，好在华晨也得到了一心想要的关键技术——宝马承诺在研发、制造、质量和销售四个环节，全面支持中华品牌发展。华晨汽车也算是有机会可以放手一搏。据悉，华晨中华正在打造三个平台，其中小车的目标是追求销量，扩大市场占有率;大车平台推动品牌向上，实现较高利润;新能源品牌采用全球理念，实现品牌差异化，改变未来的新格局。

未来将在三个平台累计投放14台新车，国内外市场全部发力，到2025年预计实现年产销30万辆。但华晨还能坚持住吗？作为辽宁省的纳税大户，政府对于华晨可以说是予取予求，甚至有人称就是当掉底裤也要保华晨，但此时的华晨已经债台高筑。

2019年，祁玉民退休，同样副市长出身的阎秉哲接任。面对这样一个仿佛还生活在2014年新能源浪潮之前的企业，华晨汽车终于“醒过来”，要与网约车平台、大数据公司等进行智慧出行平台建设。还在2020年6月，注册了1亿注册资本的华晨出行服务有限公司。

但是这一步不止迈得太大，也迈得太急，结果堂堂千亿级大体量的华晨汽车，竟然让10亿的小债务压垮。反观宝马，尽管电动市场的i3、i8征伐不顺，但从没停止过脚步，在华晨面临困境的同时，迅速拉上了长城搞事情。

华晨之死，已成遗憾，或许“罪在宝马”，但真正开始颤抖的，恐怕还是那些试图躺着赚钱的老骨头们。头号君认为，华晨汽车沉珂已久，机制和创新都面临巨大挑战，未来资金和技术以及人才肯定会成为华晨汽车突围的最大难题。